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Economist Dec 16th 2014

俄國現在正在往貨幣危機的路上。光是12月15日貨幣就跌了10%，而今年已經跌了約莫40%。俄國中央銀行緊急將利率大幅上調，但除了安撫市場的作用外，這樣的劇烈上調，其實是絕望的信號。隔天盧布在某個時間點曾最多又跌20%(最後以跌10%作收)。俄國央行宣布2015年的GDP將會少5%，而通貨膨脹率現在是10%，且預期還會快速上升。俄國人出現恐慌性搶購潮，而銀行手上也快沒美元了。俄國經濟出了什麼問題?

問題發生很久了。俄國高度仰賴石油收入(烴類收入佔了超過一半的聯邦預算，以及三分之二的出口額)，而過去十年間，俄國也沒有讓經濟多樣化。俄國的貪污程度令人髮指，而這樣的貪污讓制度不彰，也沒有真正的財產權。克里姆林宮將石油的收入，透過國營銀行分配給企業及開發計畫，而分配的標準是政治上的重要程度，以及是否夠普友友，而非相信市場會將資本分配給最有效率的企業。如果看財富分配的情況，俄國是世界上分配第二不均的國家。而壯年能工作的人口正在迅速減少。

因為入侵烏克蘭而遭到西方制裁，也讓經濟情況更受打擊。但最近的風暴，其實是針對俄國商業部門。2015年中，俄國的企業必須要償還約1,000億美元的外債。但隨著盧布貶值，以美金付款的債務變得雪上加霜。能源巨擘，如俄羅斯天然氣公司(Gazprom)、盧克石油(Lukoil)現在處於一個比外界理解更糟糕的情況中。俄羅斯石油公司(Rosneft)一直仰賴著克里姆林宮的融資。今年稍早，這間公司要求440億美元的紓困；俄國央行在12月12日，提供了約當70億美元的盧布債券作為協助。而後面這個提案就是印盧布來買美元 — 絕對是讓盧布貶更深的玩火之舉。

而俄國真正的風險，是貨幣危機可能轉變成金融危機。民眾可能會開始跑銀行。而企業倒閉潮，可能會讓克里姆林宮被掛在債務的掛鉤上。這也難怪對克里姆林宮外匯存底的信心，也正在衰退。外匯存底的帳面價值原本有3,700億美元，但現在真正的價值低得多。克里姆林宮祈禱油價止跌，但現在這個時點來看，是不太可能的事。克里姆林宮是可以擬一份有關償還外債的備忘錄，但這在外國投資人眼中，將會是無賴行為。俄國可能會進行資本管制，不讓錢再流出國內；但即使是這樣的念頭，都有反效果的風險，會讓資本流出的速度加快。除非俄國準備好要做出嚴正改革的保證 — 以及做出讓烏克蘭情勢穩定下來的舉動 — 不然就準備讓經濟風暴繼續下去。

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