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Economist Mar 11th 2015

中國將2015年經濟成長率的目標下修到7%，這是二十年來最低的紀錄。但本周的數據顯示，即使要達到這樣的目標都很拼。這也許看起來沒甚麼好怕的，即使是這樣偏弱的數字，中國的成長率還是讓多數的國家很羨慕。但這樣的放緩，的確引起了一些憂慮。中國的狀況比許多人預期的還差(比如說2012年，IMF跟其他機構的預測，是8%的成長率可維持到2017年)。中國經濟成長減速，可能是過去兩年全球鐵、煤拋售的主要原因之一。也有人擔心會變得更差。要如何解釋中國經濟的放緩?

基本上，這是不可避免的。中國的經濟成長率在過去三十年中，年平均成長率是10%，也應該會減弱。國家跟企業一樣，都適用於大數法則(law of large numbers)：一個經濟體越大，越難保持快速成長。中國今年7%的成長，也比2007年時的14%，能有更多產出。結構上，中國的經濟有些不利因素。長期來看，經濟成長是勞工、資本跟生產力變化下的函數。當三個因素都成長時(正如中國過去幾年的光景)，經濟成長率就會大幅增加。但現在三個因素都減緩了。中國處於工作適齡的人口，在2012年達到最高峰、投資也似乎到頂了(GDP的49%，這是一個很少看到的數字)。最後，中國跟富裕國家的技術差距也越來越小了，暗示著生產力的成長也不再那麼快。

最近的一個趨勢也解釋了為何中國的降緩比預期的劇烈。單一、最重要的發展就是信貸狂潮。債務總額(包含政府、家計單位以及公司)已經高達GDP的250%，比2008年多了100%。這些債務，是中國在全球陷入金融危機時，仍得以驅動經濟的動力，但也成為沉重的還款負擔。最令人擔心的是，這些債務多數屬於房地產商。中國的空屋率是前所未有的高。而之前約占了中國GDP成長率15%房地產部門，也有可能面臨徹底萎縮的窘境。2015年頭兩個月的新建案數目，僅有2014年同期的五分之一。由這個觀點看來，中國經濟的放緩，更趨於周期性而非結構性。經濟過熱一段時間後，通常會有一段修正期。但不是所有景氣循環的時間都一樣長，要消解信貸過剩的壓力可能需要數年時光。以中國金融體系幾乎是封閉系統來看，應該不會發生嚴重的危機，但從事情的另一面來看，中國也可能需要更久的時間來解決壞帳問題。

即使經濟成長放緩，前幾任領導人都會希望撐住，但自2013年上任的習近平，反而宣揚所謂「新常態」的信仰，也就是不再追求更快速的成長，而是結構性的改革。中央銀行一直猶豫是否要鬆綁貨幣政策，而會計制度的改變，也讓地方政府更難運用經費。消費者物價指數的上漲幅度，是五年來新低的1.1%；而生產者物價指數是陷於緊縮的情況，被政府箝制住的中國經濟，可以斷定說還沒有將全部的潛力表現出來。好消息是，無論中國經濟成長放緩，用週期面或政策面來解釋，都只是暫時的。只要景氣循環或政策改變，前景就會改善。但中國經濟內部要有結構性的轉變，那又是另一回事了。他們會抓住所有反彈的機會，但兩位數的成長率，肯定是過去了。

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